上周五，美国8月通胀数据CPI一出，直接将美联储9月加息预期“拉满”，触发利空落地交易，黄金当日先跌后涨，一度收复4400美元/盎司关口。9月15日，伦敦现货黄金进一步震荡回落，截至发稿，日内跌0.18%，报4290.225美元/盎司。而就在前一日，伦敦金已失守4300美元/盎司关口，收报4298.46美元/盎司，跌1.13%。
在利率与通胀的双重博弈中，黄金市场观望情绪浓厚。市场人士称，金价目前面临较明显的多空拉锯，有待议息会议结果打破僵局。
通常而言，实际利率上行会抬高持有黄金的机会成本，削弱其吸引力。通胀虽为传统支撑金价因素，但当前美联储加息预期强化，对金价的压制更直接。“名义利率若加息，通胀未显著上行时实际利率将跟涨，金价会因此下行。”海通期货研究所宏观首席研究员周松源向上证报记者解释道。
而另一方面，美元贬值交易重启，与加息预期共同影响金价。简单来说，国际金价由美元计价，本质上美元贬值则金价涨。
回顾8月金价反弹，兴业证券首席经济学家刘郁等在研报中表示，美元贬值交易在退居次要地位近5个月后重启。美国财政支出结构刚性、赤字难以实质压降，财政扩张持续弱化美元信用。杰克逊霍尔年会“放鹰”改变的是短期政策利率预期，并未改变美国财政端约束。以美元弹性衡量，本轮金价涨幅约为美元跌幅的2.8倍，低于2025年的7倍，说明美元贬值交易的定价尚未走到极端。
这在一定程度上也说明当前黄金涨幅被加息预期压制。招商银行资金营运中心认为，财政融资和长债供需问题虽继续存在，但短期首先体现为持有黄金的机会成本上升，尚未形成基于美元信用风险的持续买盘。
事实上，美联储在9月会议上加息25个基点已为基准情景，黄金下一阶段方向更取决于美联储是否释放连续收紧信号。
中信建投金属新材料首席分析师王介超表示，当前市场已定价年内美联储加息1-2次，只要本周议息会议不释放持续加息信号，金价下行空间有限，有望触底回升。
美联储政策指引等则将进一步明确加息交易方向。刘郁表示，若美联储第二次加息在10月连续落地，加息预期随之见顶，金价或先回落至基准区间下沿再修复；若第二次加息推迟至12月，加息预期在未来1个季度持续存在，金价更可能在区间内反复震荡。
“风险仍在油价。”刘郁说，若霍尔木兹海峡局势继续升级、通胀压力由能源向核心项扩散，市场或进一步计入第三次加息，利率锚将再度下移。
从需求上看，全球央行购金仍提供底部支撑。世界黄金协会最新报告显示，7月，全球央行累计公开净购金23吨，新兴市场央行也维持购金态势，中国和波兰为购金主力。中信建投宏观、金属新材料团队表示，地缘博弈深化背景下，央行购金逻辑转向更加主动的战略配置的中长期主线依旧清晰。
交易型资金涌入为短期金价反弹蓄能。世界黄金协会数据显示，8月，全球实物黄金ETF流入约180亿美元，创历史第二大单月流入规模；全球黄金ETF资产管理总规模（AUM）上升16%至6150亿美元，总持仓增加121吨至4189吨，创历史新高。
从技术面分析，招商银行资金营运中心表示，重点关注4300美元/盎司附近支撑，以及4400-4450美元/盎司区域能否重新收复。
前述中信建投团队表示，穿透短期通胀和就业数据，美联储政策底色服务美国经济与金融体系的基本利益。科技博弈当下，其货币政策易松难紧的中长期主线，决定了黄金本轮上行行情尚未终结。
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