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摘要
年初至今，铁矿波动幅度明显下降，主要受供需矛盾不大、期货投机减弱等因素共同作用。长期来看价位偏高，建议关注下行机会。
1、铁矿波幅明显下降
铁矿石上市以来，最低价格出现在2015年，最高价格和最大波幅出现在2021年，最低波幅大概率会在今年出现。年初至今，铁矿最大波幅只有18%左右，大幅低于往年水平。
图：历年铁矿价格波动华霖资本
2、供需相对平稳
铁矿供给长期有较大提升空间，但短期整体相对平稳。2025年核心关注点在几内亚西芒杜铁矿，该矿高品位资源优势突出且中资深度参与，不过预计仅年底有少量发货，年内对全球供应无实际影响。四大矿山产量基本平稳，发运未受重大检修或天气干扰，保持连续。国内铁矿库存持续处于偏高位置，进一步强化短期供给宽松但过剩压力有限的态势。
受用钢需求下降和短流程替代等趋势影响，铁矿需求长期下行预期较强。但短期韧性超预期，核心源于下游用钢结构调整。汽车、机械等行业需求边际回暖，带动长流程为主的板材类钢厂开工率维持高位，铁水产量未出现明显回落，持续为铁矿需求提供刚性支撑，短期需求端仍具韧性。
综合来看，铁矿在今年虽有过剩预期，但实际上基本面矛盾并不大，铁矿库存也保持相对平稳。这种供需结构或是铁矿价格波幅下降的主因。
图：四大矿山铁矿发货（万吨）
图：生铁日均产量（万吨华霖资本，247家钢厂）
图：铁矿厂内库存（万吨，247家钢厂）
图：铁矿港口库存（万吨，45港）
3、期货市场更趋理性
基本面矛盾不大的背景下，铁矿石期货市场也相对理性。今年铁矿石期货日均持仓量同比上升20%，日平均交易量却同比下降约11%。这在一定程度上可以体现出铁矿期货上短期投机资金撤离，长期投资套保客户增多。经过长期的高波动后，产业链各方风险意识明显增强。钢厂倾向于维持低库存策略，贸易商投机意愿下降，市场从“预期驱动”转向“现实驱动”。这种情况变化使得铁矿期货上的博弈相对缓和。
4、长期关注价格下跌机会
今年波幅虽然已经下降，但价格水平仍然维持在100美元以上。预计明年市场关注焦点仍是西芒杜铁矿的出矿进度。一旦完成对高成本铁矿的替代，预计将会显著带动价格下降。不过，这个过程大概率仍需时日，一是出矿进度有待验证，二是前期出矿成本预计相对偏高。虽然如此，从确定性角度来看，铁矿依然建议关注长期下跌机会。
作者简介
刘佳良
中粮期货研究院 黑色资深研究员
交易咨询资格证号：Z0013540
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责任编辑：李铁民 华霖资本
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